21世紀經(jīng)濟報道 記者 崔文靜 北京報道

繼1月23日證監(jiān)會黨委擴大會議從宏觀層面提出資本市場建設(shè)發(fā)力重點后，1月24日證監(jiān)會副主席王建軍的一席采訪回復(fù)，再度從“建設(shè)以投資者為本的資本市場”這一細分角度，明確監(jiān)管下一步具體布局方向。

接下來，證監(jiān)會將圍繞提升上市公司質(zhì)量、發(fā)揮證券基金機構(gòu)作用、梳理完善基礎(chǔ)制度安排、嚴懲資本市場亂象等開展工作。

其中，具體措施方面，相較于近日國常會和證監(jiān)會會議，新的提法集中于四點：

首先，鞏固深化常態(tài)化退市機制，對重大違法和沒有投資價值的公司“應(yīng)退盡退”，加速優(yōu)勝劣汰。

其次，健全保薦機構(gòu)評價機制，突出對其保薦公司的質(zhì)量考核特別是對投資者回報的考核，不能把沒有長期回報的公司帶到市場上來。

再者，完善基金產(chǎn)品注冊、投研能力評價等制度安排，引導(dǎo)投資機構(gòu)轉(zhuǎn)變“重銷售輕服務(wù)”的觀念，增強專業(yè)管理能力，加大產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，更好滿足投資者財富管理需求。

此外，全面評估發(fā)行定價、詢價等機制，支持更多投資者參與，增強投資者獲得感。

完善退市制度

“目前，我國股市有2.2億投資者，基金投資者更多，這是我國資本市場最大的市情，也是我們巨大的優(yōu)勢。”王建軍提到。

他表示，從現(xiàn)實看，股市已經(jīng)成為居民配置資產(chǎn)的重要渠道，市場波動直接關(guān)系老百姓的“錢袋子”。相比機構(gòu)投資者，個人投資者尤其是中小投資者，在信息、資金、工具運用等方面存在劣勢，更容易受到財務(wù)造假、欺詐發(fā)行、操縱市場等違法違規(guī)行為的侵害。

因此，建設(shè)以投資者為本的資本市場，成為證監(jiān)會下一步的工作重點。

“投資者買股票是要回報的，股市的長期回報要能高于存款、債券的收益，才是更加可持續(xù)的。”王建軍直言。

如何讓股票獲得理想的長期回報？本質(zhì)在于提升上市公司質(zhì)量。

對此，證監(jiān)會將從三方面出發(fā)重點發(fā)力。

一方面，進一步完善上市公司質(zhì)量評價標準，突出回報要求，大力推進上市公司通過回購注銷、加大分紅等方式，更好回報投資者。

另一方面，支持上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、市場化并購重組，激發(fā)經(jīng)營活力。

與此同時，鞏固深化常態(tài)化退市機制，對重大違法和沒有投資價值的公司“應(yīng)退盡退”，加速優(yōu)勝劣汰。

在業(yè)內(nèi)人士看來，三項措施中提升空間更大的是退市制度。

“目前我國資本市場與成熟市場仍有一定差距，主要在于強制退市標準仍顯溫和，退市執(zhí)行力度不夠，流程仍需簡化。企業(yè)規(guī)避退市仍存空間，在實操中通過重整、控制權(quán)變更等‘保殼’操作不斷，導(dǎo)致事實上真正退市的企業(yè)依舊不多。退市程序銜接不暢、與退市公司生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀不匹配、退市公司持續(xù)監(jiān)管機制不完善等重點問題突出?！鼻迦A大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長田軒總結(jié)道。

廣西大學(xué)副校長、南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝同樣認為，當(dāng)前的退市標準尚且寬松，個別存在嚴重問題的公司仍能留在市場上。

如何完善退市機制？

田利輝建議加強對財務(wù)指標、公司治理等方面的要求，使退市標準更加嚴格和明確。對于不符合退市標準的企業(yè)，堅決予以退市。加強監(jiān)管力度、縮短退市時間有助于緩解“爆炒垃圾股”問題。同時，加強投資者教育，引導(dǎo)投資者樹立價值投資的理念。

田軒則從豐富強制退市標準，優(yōu)化退市流程環(huán)節(jié)，重視退市配套機制，加強退市監(jiān)管力度，避免投資者“踩雷”等方面給出更為具體的建議。

首先，進一步完善強制退市標準。定量定性標準相結(jié)合，增加交易所必要的自由裁量權(quán)，為不同層級的上市企業(yè)設(shè)定相應(yīng)的退市標準，加強退市標準的可執(zhí)行性；豐富并細化規(guī)范類退市指標，明確財務(wù)類退市指標中營業(yè)收入具體扣除事項，增加財務(wù)操作“保殼”難度，引入會計師事務(wù)所對“摘帽”公司后續(xù)經(jīng)營及盈利水平持續(xù)考核等。

其次，進一步優(yōu)化退市流程環(huán)節(jié)。明確退市流程的時間節(jié)點，加大退市的執(zhí)行力度，進一步壓縮功能重疊的退市環(huán)節(jié)，落實強制退市機制，強化交易所一線監(jiān)管職能，防止公司“停而不退”。

再次，更加重視退市配套機制。完善退市配套措施和相應(yīng)的轉(zhuǎn)板機制，以北交所轉(zhuǎn)板機制為樞紐，加快多層次資本市場轉(zhuǎn)板通道建設(shè)，拓寬企業(yè)融資渠道，暢通企業(yè)退市的后續(xù)融資通道。

此外，進一步加強退市監(jiān)管力度。出臺發(fā)行后續(xù)配套的追責(zé)和處罰機制并嚴格執(zhí)行，加強各部門聯(lián)動機制，嚴厲打擊欺詐發(fā)行、財務(wù)造假、內(nèi)幕交易等違法行為，提高處罰力度。進一步推進刑法的修訂，追究個人責(zé)任，提高刑期上限，大幅提高證券違法犯罪的成本。

提升上市公司質(zhì)量還需從更多維度出發(fā)

提升上市公司質(zhì)量，任重道遠。

除上述王建軍所提措施外，受訪人士認為還可以從更多維度出發(fā)。

而制定針對性措施的前提是明確上市公司質(zhì)量的維度。

在田軒看來，上市公司質(zhì)量主要包括三方面：一是治理水平，包括股東與管理層關(guān)系，大股東與小股東利益關(guān)系，內(nèi)控制度；二是競爭力水平，包括盈利能力、長期競爭潛力，主業(yè)突出，抗風(fēng)險能力；三是社會價值水平，包括環(huán)境保護、稅收貢獻、勞動者保護等。

具體“提質(zhì)”措施上，田軒建議，首先，從治理水平和競爭力水平看，從外部監(jiān)管的角度，要堅守“建制度、不干預(yù)、零容忍”的方針，做好兩“嚴”：嚴管信息披露和嚴懲違法違規(guī)，為市場進出通道把好關(guān)，處理好政府和市場的關(guān)系。

其次，從上市公司內(nèi)部看，一方面，完善對于聚焦主營業(yè)務(wù)的評價制度。在集中財力和人力物力等優(yōu)勢資源發(fā)展主業(yè)的同時，考核上市公司是否通過合理利用資本市場手段，緊密圍繞主業(yè)，以補足產(chǎn)業(yè)鏈、延伸上下游產(chǎn)業(yè)為目的，進行并購重組、戰(zhàn)略投資等操作，并不斷促進主營業(yè)務(wù)與新興科學(xué)技術(shù)手段、業(yè)務(wù)模式、應(yīng)用場景等的融合，促進業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級，拓寬業(yè)務(wù)“護城河”。

另一方面，完善對于提升治理水平方面的標準，通過實施以公司治理效益及過程為主的激勵手段，設(shè)立公司組織架構(gòu)及董事會職能的標準、獨董監(jiān)督規(guī)范等，建立以創(chuàng)新為導(dǎo)向的企業(yè)激勵機制。

與此同時，還要強化對于公司創(chuàng)新能力的考核。

再者，從社會價值水平方面看，加強頂層設(shè)計，完善ESG披露機制和評級框架，并將ESG服務(wù)機構(gòu)、評價機構(gòu)等納入統(tǒng)一管理，加快構(gòu)建具有中國特色的ESG評價體系。

在提升信披質(zhì)量、加強社會責(zé)任考量等方面，田利輝與田軒觀點相近。

在他看來，高質(zhì)量的上市公司應(yīng)當(dāng)具備五大要素：

保持良好的財務(wù)狀況，能夠穩(wěn)定地盈利，并且具有足夠的現(xiàn)金流來維持和增長其業(yè)務(wù)；

具備健全的治理結(jié)構(gòu)和充分的治理能力，能夠有效地監(jiān)督和管理公司的運營；

充分、及時、準確地披露信息，確保投資者能夠了解公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果、風(fēng)險因素等重要信息；

具備創(chuàng)新能力，不斷推出新的產(chǎn)品和服務(wù)，以保持其競爭優(yōu)勢；

積極履行社會責(zé)任，關(guān)注環(huán)境保護、員工福利、社區(qū)發(fā)展等問題，并將其納入公司戰(zhàn)略規(guī)劃。

對此，田利輝建議企業(yè)建立有效的激勵機制，鼓勵員工積極參與公司的發(fā)展，回報投資者；合理利用債務(wù)和權(quán)益融資，優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)成本；及時識別、評估和控制風(fēng)險，建立健全的風(fēng)險管理體系和內(nèi)部控制體系；加強與投資者的溝通，建立良好的投資者關(guān)系。

加強中介機構(gòu)監(jiān)管

增加投資者回報，提升投資者獲得感，除提高上市公司質(zhì)量以外，王建軍認為，發(fā)揮證券基金機構(gòu)作用、梳理完善基礎(chǔ)制度安排同樣是重要措施，二者亦為證監(jiān)會下一步布局重點。

聚焦發(fā)揮證券基金機構(gòu)作用維度。一方面，健全保薦機構(gòu)評價機制，突出對其保薦公司的質(zhì)量考核特別是對投資者回報的考核，不能把沒有長期回報的公司帶到市場上來。

另一方面，完善基金產(chǎn)品注冊、投研能力評價等制度安排，引導(dǎo)投資機構(gòu)轉(zhuǎn)變“重銷售輕服務(wù)”的觀念，增強專業(yè)管理能力，加大產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，更好滿足投資者財富管理需求。

實際上，兩方面措施目前均已經(jīng)在推進中。

2023年7月21日滬深交易所發(fā)布的《以上市公司質(zhì)量為導(dǎo)向的保薦機構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價實施辦法（試行）》重點從經(jīng)營質(zhì)量、市場表現(xiàn)、治理質(zhì)量三個維度對券商投行進行考核，具體而言，經(jīng)營質(zhì)量關(guān)注企業(yè)上市后的盈利能力等業(yè)績表現(xiàn)。市場表現(xiàn)則分為投資者回報和市場估值兩部分。投資者回報又下設(shè)現(xiàn)金分紅比例、年化回報率兩個指標；市場估值則下設(shè)市凈率、總市值兩個指標。治理指標更為聚焦信息披露和監(jiān)管合規(guī)。

“這意味著，企業(yè)上市五年內(nèi)業(yè)績變臉、股價大跌、分紅太少、信披違規(guī)，都將嚴重影響投行執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價結(jié)果。投行保薦企業(yè)上市不再是‘上市即可’，而是要更多關(guān)注后續(xù)表現(xiàn)，切實發(fā)揮好持續(xù)督導(dǎo)之責(zé)，并更多考慮投資者利益。”受訪保代此前告訴記者。

引導(dǎo)投資機構(gòu)轉(zhuǎn)變“重銷售輕服務(wù)”觀念，則是近年來財富管理買方投顧轉(zhuǎn)型的核心所在。

再看梳理完善基礎(chǔ)制度方面。證監(jiān)會將從兩方面出發(fā)：

一方面，把公平性放在更加突出位置，健全適合國情市情的量化交易監(jiān)管制度，優(yōu)化完善減持、融券、轉(zhuǎn)融通等制度規(guī)則。

另一方面，全面評估發(fā)行定價、詢價等機制，支持更多投資者參與，增強投資者獲得感。

當(dāng)前，我國定價詢價機制存在較大提升空間，田軒建議進一步優(yōu)化制度安排，考慮允許發(fā)行量低于3000萬股的企業(yè)可以直接定價；適當(dāng)給予保薦機構(gòu)更多的自主權(quán)，可自主決定剔除價格的區(qū)間范圍；擴大詢價機構(gòu)的范圍和規(guī)模，特別是建議引入大型私募；同時，除了保薦機構(gòu)的投價報告，最好提供獨立第三方的投價報告。