21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 實(shí)習(xí)生 張長(zhǎng)榮 記者 崔文靜 北京報(bào)道  

日前，恒指突破24000點(diǎn)關(guān)口，從4月低點(diǎn)上漲超20%，進(jìn)入了技術(shù)牛市。

這一突破背后，中國(guó)資本市場(chǎng)自2024年已顯現(xiàn)復(fù)蘇動(dòng)能：MSCI中國(guó)指數(shù)全年回報(bào)率近20%，錄得2020年以來(lái)首次年度正收益；港股IPO融資額從2023年的59億美元躍升至2024年113億美元，漲幅達(dá)92%。

然而，4月關(guān)稅沖擊給全球資本市場(chǎng)帶來(lái)短期擾動(dòng)。但市場(chǎng)韌性迅速顯現(xiàn)——進(jìn)入5—6月，中國(guó)資本市場(chǎng)重回強(qiáng)勁復(fù)蘇節(jié)奏：MSCI中國(guó)指數(shù)延續(xù)漲勢(shì)，港股日均交易量從2024年的1000億港幣升至2000億港幣左右，國(guó)際資本成為增量主力；融資端再創(chuàng)新高，比亞迪、小米分別以56億美元和55億美元完成全球最大兩筆再融資，寧德時(shí)代H股上市募資超52.5億美元，成為近年港股最大IPO項(xiàng)目。

如何看待這一系列市場(chǎng)變化的持續(xù)性？高盛亞洲（除日本外）股票資本市場(chǎng)主管王亞軍在近日舉辦的“中國(guó)股票資本市場(chǎng)動(dòng)態(tài)交流會(huì)”上進(jìn)行多維度解讀。 

國(guó)際長(zhǎng)線資金回歸

“中國(guó)資本市場(chǎng)復(fù)蘇自去年已有跡象，關(guān)稅對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)復(fù)蘇的沖擊僅為短期擾動(dòng)?！蓖鮼嗆姳硎尽?/p>

從宏觀來(lái)看，2024年中國(guó)股市錄得自2020年以來(lái)的首次年度正回報(bào)，MSCI中國(guó)指數(shù)回報(bào)率接近20%。2025年MSCI中國(guó)指數(shù)延續(xù)復(fù)蘇趨勢(shì)，盡管4月受關(guān)稅戰(zhàn)影響短期回調(diào)，但僅為短期擾動(dòng)，5—6月市場(chǎng)重回強(qiáng)勁復(fù)蘇節(jié)奏。

市場(chǎng)的總?cè)谫Y額與IPO融資額同樣亮眼，市場(chǎng)反彈勢(shì)頭強(qiáng)勁。比亞迪和小米今年完成全球最大的兩筆再融資項(xiàng)目，分別為56億美元和55億美金，其中小米55億美金的融資規(guī)模打破了其2020年12月創(chuàng)下的近40億美金紀(jì)錄。IPO市場(chǎng)上，香港市場(chǎng)IPO融資額從2023年的59億美元增至2024年的113億美元，而2025年一季度，該規(guī)模已達(dá)近130億美元。

王亞軍預(yù)計(jì)，2025年上半年港股IPO融資額及股權(quán)業(yè)務(wù)總?cè)谫Y額有望均超2024年全年水平。

4月之后，寧德時(shí)代53億美元、恒瑞醫(yī)藥44億美元等大型IPO項(xiàng)目成功落地，其中寧德時(shí)代H股上市后對(duì)A股形成溢價(jià)。

談及IPO市場(chǎng)超強(qiáng)度復(fù)蘇原因，他認(rèn)為主要有三：一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激政策與科技發(fā)展，對(duì)改變?nèi)蛲顿Y者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的信仰起到了本質(zhì)性影響；二是監(jiān)管配合度高，備案速度顯著提升，尤其“先A后H”公司的備案效率加快，及時(shí)匹配了市場(chǎng)需求；三是赴港中國(guó)企業(yè)質(zhì)量較高，從數(shù)據(jù)看，截至目前，2025年港股IPO打新平均收益可達(dá)37%，遠(yuǎn)高于去年同期的19%，且IPO盈利項(xiàng)目占比高達(dá)70%，而去年盈利項(xiàng)目占比僅40%。

此外，他表示，國(guó)際長(zhǎng)線投資者的回歸，為以上大型項(xiàng)目落地創(chuàng)造了條件。

2023年，香港IPO市場(chǎng)單個(gè)項(xiàng)目通常僅能吸引3—5家國(guó)際長(zhǎng)線基金。進(jìn)入2025年，單個(gè)IPO項(xiàng)目的國(guó)際長(zhǎng)線投資者數(shù)量激增至20家以上，且長(zhǎng)線資金的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)大多在2倍以上。他表示，經(jīng)歷2022—2024年市場(chǎng)低迷、股指腰斬，加之2021年牛市投資的眾多科技、生物科技企業(yè)虧損，國(guó)際長(zhǎng)線基金投資愈發(fā)務(wù)實(shí)，更關(guān)注企業(yè)的基本面。

“現(xiàn)在大家更偏好的企業(yè)往往具有三個(gè)特征：第一，有盈利能力；第二，盈利模式比較清晰；第三，風(fēng)險(xiǎn)比較小。而港股消費(fèi)股，赴港上市的行業(yè)龍頭等正契合這些特質(zhì)?！蓖鮼嗆姳硎尽?/p>

值得注意的是，王亞軍提到，當(dāng)前國(guó)際長(zhǎng)線資金回歸趨勢(shì)比一季度更強(qiáng)，參與的基金數(shù)量和規(guī)模都較一季度明顯增加。 

中國(guó)市場(chǎng)將成為資本再平衡受益者

2024年香港市場(chǎng)日均交易量約1000億港幣，今年二三月份一度升至3000億港幣，當(dāng)前維持在2000億港幣左右。市場(chǎng)流動(dòng)性緣何顯著提升？王亞軍將核心動(dòng)因指向全球資本再平衡趨勢(shì)。

他表示，貿(mào)易戰(zhàn)能否通過(guò)關(guān)稅實(shí)現(xiàn)貿(mào)易再平衡尚無(wú)定論，但過(guò)程中引發(fā)的全球資本再平衡跡象已十分清晰，而這種資本再平衡帶動(dòng)了香港市場(chǎng)的活躍。

從實(shí)際數(shù)據(jù)看，香港金管局此前連續(xù)在市場(chǎng)購(gòu)入美元以維持聯(lián)系匯率，累計(jì)規(guī)模達(dá)170億美元以上。同期印度也在5—6月迎來(lái)今年首次外資凈流入。

理論層面，美元當(dāng)前幣值被普遍認(rèn)為高估15%-20%，根本原因在于大量資金流入推高匯率。

王亞軍認(rèn)為，在全球資本流動(dòng)，尋求多樣化配置的背景下，未來(lái)中國(guó)離岸市場(chǎng)及A股有望持續(xù)成為資本再平衡的受益者。