21世紀經(jīng)濟報道記者 黎雨辰 北京報道
厚積薄發(fā)的硬科技企業(yè)，是服務(wù)國家戰(zhàn)略、實現(xiàn)高水平科技自立自強的基石。尤其對于優(yōu)質(zhì)未盈利企業(yè)而言，在成長攻關(guān)期予以優(yōu)質(zhì)資本賦能，往往便能助其獲得蛻變的力量。?
2024年6月19日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革 服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（簡稱“科創(chuàng)板八條”），明確提出支持具有關(guān)鍵核心技術(shù)、市場潛力大、科創(chuàng)屬性突出的未盈利企業(yè)上市，在政策層面再次明確了對硬科技企業(yè)的支持態(tài)度。
站在“科創(chuàng)板八條”落地一周年之際回望，制度創(chuàng)新正日益成為“硬科技”企業(yè)與資本市場間更強勁的紐帶。一批未盈利企業(yè)科創(chuàng)板IPO受理有序推進，在發(fā)現(xiàn)好公司、助力好公司的路上，資本以前所未有的靈活度助推技術(shù)躍遷，以制度創(chuàng)新釋放強大能量。
截至2025年5月底，科創(chuàng)板已支持54家上市時未盈利企業(yè)對接資本市場，覆蓋創(chuàng)新藥、芯片設(shè)計、人工智能等代表新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的前沿領(lǐng)域。而上交所數(shù)據(jù)顯示，2024年度，上述54家企業(yè)合計實現(xiàn)營業(yè)收入1744.79億元，同比增長24%，26家公司營收超過10億元；合計凈虧損136.41億元，同比縮虧35.5%。
同時，發(fā)行承銷、再融資等增量制度安排落地實施，也為未盈利科技型企業(yè)進一步構(gòu)建適配發(fā)展路徑。
業(yè)內(nèi)人士指出，隨著“科創(chuàng)板八條”的深化實施，更多具備核心技術(shù)的未盈利企業(yè)有望突破資本瓶頸，助力我國在新一輪科技革命中占據(jù)戰(zhàn)略主動。
精準澆灌硬科技企業(yè)
作為科技型初創(chuàng)企業(yè)，科創(chuàng)板未盈利企業(yè)的發(fā)展模式大多屬于“厚積薄發(fā)”型，其高研發(fā)投入導致的虧損，與傳統(tǒng)意義上經(jīng)營不善、缺乏核心競爭力而陷入虧損的企業(yè)存在本質(zhì)區(qū)別。
而推動這些有潛力的科技企業(yè)在國內(nèi)上市，是資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的重要體現(xiàn)，也有利于境內(nèi)投資者分享科技企業(yè)發(fā)展的紅利。
在創(chuàng)立之初，科創(chuàng)板便率先確立多元包容的上市標準，打破A股對企業(yè)盈利門檻的剛性約束。2024年6月19日，在科創(chuàng)板開市五周年之際，證監(jiān)會發(fā)布“科創(chuàng)板八條”，進一步完善科技型企業(yè)精準識別機制，發(fā)揮好市場機制作用，同時也提升了科創(chuàng)板服務(wù)未盈利科技企業(yè)的制度包容性與精準性。
在發(fā)行端，當前一批未盈利企業(yè)IPO審核正在科創(chuàng)板有序推進。截至發(fā)稿，目前有22家公司處于科創(chuàng)板IPO審核進行中或已過會待發(fā)行狀態(tài)，包含9家最新一年未盈利企業(yè)。
其中在“科創(chuàng)板八條”發(fā)布后，IPO受理隊伍中的未盈利企業(yè)又添新軍。過去一年來，西安奕材、昂瑞微2家科創(chuàng)板未盈利企業(yè)的IPO申請相繼獲受理，擬融資規(guī)模分別達49億元、21億元，目前均已發(fā)出首輪問詢。
據(jù)了解，新規(guī)允許對未盈利企業(yè)網(wǎng)下投資者設(shè)定不同檔位的限售比例或限售期。投資者限售比例越高、限售期越長，其能夠獲得的配售比例越高，推動對未盈利企業(yè)的投資邏輯從“短期盈利”轉(zhuǎn)向“長期價值”。
在融資端，“科創(chuàng)板八條”也進一步針對科技企業(yè)特點完善配套制度。2024年10月，上交所正式發(fā)布“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認定標準實施細則，新規(guī)緊扣科創(chuàng)板企業(yè)研發(fā)驅(qū)動、技術(shù)密集的特征，通過設(shè)立量化指標體系顯著提升再融資透明度和可預(yù)期性，支持科技企業(yè)投研發(fā)。
目前，已有9家科創(chuàng)板企業(yè)按照該標準披露再融資方案，募資規(guī)模近250億元，其中6家為上市時未盈利企業(yè)。
已上市未盈利企業(yè)發(fā)展向好
翻開科創(chuàng)板上市時未盈利企業(yè)的成績單，一組數(shù)據(jù)令人振奮：2024年，科創(chuàng)板54家未盈利企業(yè)總營業(yè)收入突破1700億元，同比增長24%，增速領(lǐng)先板塊整體水平；全年合計凈利潤同比縮虧36%，經(jīng)營效益持續(xù)優(yōu)化。
以科創(chuàng)板為沃土，一批科技領(lǐng)軍企業(yè)發(fā)揮龍頭作用，書寫出了“加速跑”的故事。上交所數(shù)據(jù)顯示，中芯國際、海光信息、金山辦公、百利天恒等科創(chuàng)板市值前10名公司，2024年度合計實現(xiàn)營收、凈利潤同比增長21.2%和24.3%，較科創(chuàng)板上市前累計增長175.6%和394.8%，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。
以資本市場支持企業(yè)突破融資瓶頸，是科創(chuàng)板給予未盈利企業(yè)公司的直接助力。在市場的有效發(fā)現(xiàn)和精準定價下，一批企業(yè)活力競相迸發(fā)，實現(xiàn)了從技術(shù)攻堅到產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵躍升。
2024年，54家未盈利企業(yè)合計研發(fā)投入459.44億元，同比增長5.86%，迭創(chuàng)新高；研發(fā)投入占營業(yè)收入比例的中位數(shù)為37.74%，顯著高于板塊研發(fā)投入中位數(shù)12.64%。
中國醫(yī)藥科創(chuàng)板板塊誕生的第一個“十倍股”——百利天恒，就是高速成長的優(yōu)質(zhì)未盈利上市企業(yè)范本。公司自2023年1月以24.7元/股發(fā)行價成功IPO之后，股價持續(xù)上行，截至今年6月12日收盤已達338元/股。
回顧上市以來的成長歷程，百利天恒負責人告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，公司2023年在科創(chuàng)板完成上市融資，為公司豐富臨床管線、全球化發(fā)展以及品牌知名度及影響力的提升奠定堅實基礎(chǔ)。目前，公司已具有全球化的研發(fā)布局，構(gòu)建了類型豐富、梯隊化布局且具有全球競爭力的創(chuàng)新藥產(chǎn)品管線體系，并已成功將多款在研創(chuàng)新藥物在全球范圍內(nèi)推進至臨床試驗階段。
“上市初，市場對公司的認知基本集中在貢獻收入的仿制藥和中成藥方面，上市初公司市值不到150億，品牌知名度較低。截至目前，公司市值已超千億，并且公司A股股票獲已被納入科創(chuàng)50、滬深300指數(shù)及上證180等指數(shù)?！痹撠撠熑吮硎尽?/p>
無獨有偶，天岳先進也是未盈利企業(yè)發(fā)展向好的重點案例。在2022年于科創(chuàng)板掛牌后，天岳先進的募集資金凈額為32億元，其中20億元投入募投項目“碳化硅半導體材料項目”，直接用于6英寸及8英寸碳化硅襯底產(chǎn)品的大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化。
“通過系統(tǒng)化運用資本市場工具，公司顯著加速了從技術(shù)研發(fā)到產(chǎn)業(yè)化落地的轉(zhuǎn)化效率?！碧煸老冗M負責人向記者稱，“在持續(xù)提升碳化硅襯底產(chǎn)品產(chǎn)能產(chǎn)量的過程中，公司研發(fā)投入持續(xù)加碼，進一步在基礎(chǔ)研究、產(chǎn)品開發(fā)以及工程研發(fā)等關(guān)鍵核心領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。”
此外，上市也成為了未盈利企業(yè)提升治理效能、革新人才激勵機制的重要契機。?
記者了解到，從2022年至2024年，百利天恒的董監(jiān)高薪酬，從528.25萬元增長到1441.34萬元。在研發(fā)人員數(shù)量保持增長的同時，公司的研發(fā)人員薪酬也從2022年的18.26萬元，增長到2024年的34.06萬元，增幅超80%。
天岳先進也告訴記者，上市以來，公司在嘗試使用資本市場創(chuàng)新工具進一步建立、健全公司長效激勵機制。
“2024年，公司首次推出了第二類限制性股票激勵計劃，充分調(diào)動公司員工的積極性，有效地將股東利益、公司利益和員工個人利益結(jié)合在一起，推動公司快速發(fā)展?！碧煸老冗M負責人稱，截至目前，公司已完成了首次80位激勵對象的授予事項以及預(yù)留部分30位激勵對象的授予事項，未來還將根據(jù)激勵計劃的要求，進一步綁定與激勵公司核心關(guān)鍵人才。
中長期投資價值顯著
在科技革命浪潮助推下，近年來，科創(chuàng)板上市公司整體業(yè)績穩(wěn)中有進。
上交所發(fā)布的科創(chuàng)板公司2024年度經(jīng)營業(yè)績概覽顯示，報告期內(nèi)，科創(chuàng)板公司共實現(xiàn)營業(yè)收入14221.70億元，同比增長0.24%；近七成公司實現(xiàn)營業(yè)收入增長，同比增加3.09個百分點，其中54家上市未盈利公司增幅超過50%，285家公司營收創(chuàng)歷史新高。
在盈利方面，全年共實現(xiàn)凈利潤475.23億元，五成公司實現(xiàn)凈利潤增長，同比增加7.2%，其中30家公司實現(xiàn)翻番，32家公司扭虧為盈。目前，科創(chuàng)板累計已有22家公司上市后首次實現(xiàn)盈利并“摘U”（即實現(xiàn)扣非前后歸母凈利潤均為正值），其中神州細胞、百利天恒、微電生理3家公司于2024年年度實現(xiàn)“摘U”。
2025年以來，伴隨AI等新技術(shù)驅(qū)動科技產(chǎn)業(yè)進入新一輪向上周期，承載著推動高質(zhì)量發(fā)展和加速科技創(chuàng)新雙重使命的科創(chuàng)板，也向中長期投資者持續(xù)釋放出投資潛力。
以公募市場為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，全市場已上市科創(chuàng)類寬基ETF及其聯(lián)接基金數(shù)量達133只（不同份額分別計算），最新總規(guī)模超2600億元。其中，“科創(chuàng)板八條”發(fā)布以來，新增70只科創(chuàng)板ETF，較發(fā)布前數(shù)量翻倍。
展望公司未來發(fā)展，受訪上市公司表示，將繼續(xù)關(guān)注盈利可持續(xù)性與科技投入平衡，進一步提升企業(yè)的市場價值和投資者信心。
百利天恒表示，2024年，公司共發(fā)布25份自愿披露的公告，系統(tǒng)性地增加了公司在創(chuàng)新研發(fā)與產(chǎn)品進展方面重要信息的供給與交流。公司也通過“科創(chuàng)3分鐘”視頻等多種形式解讀年報、積極開展高管增持公司股份計劃等方式，在過去一年來向投資者傳遞公司價值。
天岳先進則告訴記者，在長效維護公司的資本市場預(yù)期方面，科創(chuàng)企業(yè)可以從多角度出發(fā)積極作為。例如持續(xù)加強技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)、優(yōu)化財務(wù)報告和透明度，充分展示企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，增強投資者對企業(yè)的發(fā)展信心等。同時，企業(yè)也可以持續(xù)充分運用資本市場工具，如通過發(fā)行股票、債券等方式籌集長期資金，用于擴大生產(chǎn)規(guī)模和研發(fā)創(chuàng)新，實現(xiàn)跨越式發(fā)展?。
