21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者唐婧 北京報(bào)道   6月13日，中國(guó)人民銀行發(fā)布5月金融數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，2025年5月末社會(huì)融資規(guī)模存量為426.16萬億元，同比增長(zhǎng)8.7%，與上月持平。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額為262.86萬億元，同比增長(zhǎng)7%，較上月下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)債券余額為32.91萬億元，同比增長(zhǎng)3.4%，較上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)；政府債券余額為87.39萬億元，同比增長(zhǎng)20.9%，與上月持平。

從存量結(jié)構(gòu)看，5月末對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額占同期社會(huì)融資規(guī)模存量的61.7%，同比低1個(gè)百分點(diǎn)；政府債券余額占比20.5%，同比高2.1個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)債券余額占比7.7%，同比低0.4個(gè)百分點(diǎn)。

從增量看，2025年前五個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為18.63萬億元，比上年同期多3.83萬億元。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加10.38萬億元，同比多增1123億元；政府債券凈融資6.31萬億元，同比多3.81萬億元；企業(yè)債券凈融資9087億元，同比少2884億元。

分析人士指出，5月社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)較快，主要是受到政府債券和企業(yè)債券等直接融資的拉動(dòng)，并以政府債券為主。今年政府債券發(fā)行節(jié)奏前置，一季度凈融資規(guī)模超過3.8萬億元，比去年同期增加了2.5萬億元，特別是用于置換隱性債務(wù)的特殊再融資專項(xiàng)債發(fā)行較多。進(jìn)入二季度，在特殊再融資債發(fā)行工作繼續(xù)推進(jìn)的同時(shí)，隨著特別國(guó)債啟動(dòng)發(fā)行，政府債凈融資進(jìn)度進(jìn)一步加快，地方新增專項(xiàng)債發(fā)行也出現(xiàn)提速跡象。

上述分析人士還稱，5月企業(yè)債券融資也有所增加。二季度以來，企業(yè)發(fā)債成本總體呈低位下行態(tài)勢(shì)，5月5年期AAA級(jí)企業(yè)債到期收益率平均為1.97%，在4月較低水平上進(jìn)一步下降。低利率背景下企業(yè)加大債券融資力度，有助于降低整體融資成本。

債券對(duì)貸款的替代效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)

數(shù)據(jù)顯示，社會(huì)融資規(guī)模中近九成都是債券和貸款，盡管二者適用場(chǎng)景存在差異，但一定程度上能夠互為替代補(bǔ)充，共同為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)營(yíng)造良好的金融總量環(huán)境。

權(quán)威人士告訴記者，近段時(shí)間，債券對(duì)貸款的替代作用比較明顯，主要受到以下三方面影響：

一是發(fā)行特殊再融資債用于償還銀行貸款，還原相關(guān)影響后貸款增速仍在8%左右。短期看，融資平臺(tái)債務(wù)置換歸還銀行貸款，可能會(huì)影響信貸總量，但長(zhǎng)期看有助于緩釋地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，騰挪出更多地方財(cái)力惠民生、促發(fā)展，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能。

二是政府債券替代銀行貸款。部分政府債券投向與銀行貸款投向存在一定重合，如基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中，專項(xiàng)債和銀行貸款都能夠作為資金來源。在收購(gòu)存量商品房用作保障性住房項(xiàng)目中，除了可用銀行貸款提供支持以外，近期又將專項(xiàng)債新加入政策工具箱中，目前正在逐步落地。

例如，某東部省份有多家銀行反映，今年以來財(cái)政政策更加積極，地方債發(fā)行有所增多，地方政府和相關(guān)企業(yè)更傾向于用專項(xiàng)債解決項(xiàng)目建設(shè)的資金需求，對(duì)銀行貸款有一定替代作用。官方數(shù)據(jù)顯示，今年1-4月固定資產(chǎn)投資資金來源中，包含政府債券在內(nèi)的國(guó)家預(yù)算資金同比增長(zhǎng)16.7%，明顯高于自籌資金（3.9%）、國(guó)內(nèi)貸款（2.8%）和其他資金來源（-4.2%）的同比增速。

三是企業(yè)債券替代銀行貸款。除利率影響外，一些趨勢(shì)性、制度性的因素也在影響企業(yè)的融資方式選擇。近年來一系列支持政策持續(xù)推出，助力企業(yè)發(fā)債渠道更加暢通，特別是民營(yíng)、科創(chuàng)企業(yè)債券融資展現(xiàn)出更多積極變化。今年5月初，央行、證監(jiān)會(huì)發(fā)布多項(xiàng)支持科技創(chuàng)新債券發(fā)行的措施，隨著這些措施逐步落地見效，企業(yè)發(fā)行科技創(chuàng)新債券融資將得到更多便利。

他進(jìn)一步指出，在融資渠道日益豐富、直接融資加快發(fā)展的背景下，社會(huì)融資規(guī)模比貸款更能全面衡量金融支持力度。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)離不開與之相適配的融資體系支持，直接融資具有風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享、長(zhǎng)期陪伴的特點(diǎn)，與高成長(zhǎng)、重研發(fā)、輕資產(chǎn)的新動(dòng)能領(lǐng)域更為適配，未來還將在金融體系中發(fā)揮更大作用。

促進(jìn)物價(jià)合理回升仍需多措并舉

5月末，廣義貨幣(M2)余額325.78萬億元，同比增長(zhǎng)7.9%；狹義貨幣(M1)余額108.91萬億元，同比增長(zhǎng)2.3%。 

業(yè)內(nèi)專家分析，目前M1統(tǒng)計(jì)口徑中包括流通中貨幣（M0）、單位和個(gè)人活期存款、非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金（如微信錢包、支付寶余額等），與趴在銀行賬戶上的定期存款相比，屬于支付交易較為便利的“活錢”。5月這部分“活錢”的增速明顯加快，體現(xiàn)近期發(fā)布的一攬子金融支持措施有效提振了市場(chǎng)信心，投資、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有回暖提升的跡象。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局近日公布數(shù)據(jù)顯示，5月制造業(yè)PMI較上月提升0.5個(gè)百分點(diǎn)，其中，PMI生產(chǎn)指數(shù)相比上月提升0.9個(gè)百分點(diǎn)至50.7%，社會(huì)信心邊際改善。得益于“兩新”政策加力擴(kuò)圍等因素推動(dòng)，今年以來社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速明顯高于上年同期，“五一”假期全國(guó)國(guó)內(nèi)出游人次和消費(fèi)額同比增長(zhǎng)6.4%和8%。投資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，新興產(chǎn)業(yè)投資快速增加，規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增速明顯高于全部制造業(yè)。外部不確定性影響依然存在，但出口仍保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)還顯示，5月CPI同比下降0.1%，與3月、4月持平；扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲0.6%，漲幅比4月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。5月PPI同比下降3.3%，上月為下降2.7%，1-5月PPI累計(jì)同比下降2.6%。

業(yè)內(nèi)專家表示，今年以來，物價(jià)總體保持低位運(yùn)行，國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需矛盾是主要原因，國(guó)際能源價(jià)格下降的外部輸入性因素也有影響。近年來我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)，部分行業(yè)供給持續(xù)超過需求，這些因素對(duì)物價(jià)回升都有一定影響。同時(shí)，也要看到，各項(xiàng)宏觀政策加力擴(kuò)內(nèi)需，供給側(cè)政策調(diào)整的作用也在增強(qiáng)，支持物價(jià)回升的積極因素正在不斷累積。

受訪業(yè)內(nèi)專家還向記者強(qiáng)調(diào)，促進(jìn)物價(jià)合理回升需要規(guī)范部分行業(yè)的過度競(jìng)爭(zhēng)問題。如果一個(gè)行業(yè)只拼價(jià)格、不拼質(zhì)量，卷沒了合理的利潤(rùn)空間，不僅不利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，也不利于保證產(chǎn)品質(zhì)量，還可能把影響外溢到供應(yīng)鏈上下游企業(yè)，導(dǎo)致整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈和行業(yè)低價(jià)過度競(jìng)爭(zhēng)。

提振消費(fèi)也被視為是促進(jìn)物價(jià)合理回升的重要抓手。上述專家認(rèn)為，前期“以舊換新”等促消費(fèi)政策效果明顯，未來也要關(guān)注提升居民可支配收入以及提高養(yǎng)老、醫(yī)療、教育等社會(huì)保障水平，從根本上提高居民的消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿。建議進(jìn)一步發(fā)揮二次分配的收入調(diào)節(jié)作用，著力擴(kuò)大中低收入群體收入占比。

在其看來，未來應(yīng)支持?jǐn)U大高品質(zhì)服務(wù)消費(fèi)供給。我國(guó)已逐步邁入高質(zhì)量發(fā)展階段，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)也在優(yōu)化升級(jí)，對(duì)高品質(zhì)服務(wù)的消費(fèi)需求將持續(xù)上升。

“在此過程中，需要合理把握金融與消費(fèi)的關(guān)系。”上述專家坦言，借貸消費(fèi)本質(zhì)上是以未來收入作為擔(dān)保的超前消費(fèi)行為，考慮到我國(guó)居民杠桿率已較高，發(fā)展消費(fèi)金融也要考慮消費(fèi)者的償債能力，注重挖掘有真實(shí)消費(fèi)需求支撐的消費(fèi)信貸客戶。目前來看，部分普惠領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)服務(wù)消費(fèi)供給明顯不足，是未來金融政策支持促消費(fèi)的重要著力點(diǎn)。

他還向記者重申，理論上降利率對(duì)促消費(fèi)有一定作用，但消費(fèi)貸款利率也并非越低越好。對(duì)居民來說，消費(fèi)貸利率水平再低也是有融資成本的，需要以收入增長(zhǎng)作為支撐；從銀行角度看，消費(fèi)貸利率水平必須覆蓋運(yùn)營(yíng)成本，兼顧金融促消費(fèi)與金融機(jī)構(gòu)自身可持續(xù)經(jīng)營(yíng)。