特約評(píng)論員 吳金鐸

在美國發(fā)起的“關(guān)稅戰(zhàn)”陰影籠罩下，以黃金為代表的國際安全資產(chǎn)需求熱度不減，“關(guān)稅”擔(dān)憂也強(qiáng)化非美避險(xiǎn)貨幣的匯率走勢。4月21日，現(xiàn)貨黃金突破3400美元/盎司，續(xù)刷歷史新高。同時(shí)，上海金價(jià)已超過780元/克，年初以來漲幅超過26%。而美元指數(shù)自1月10日特朗普上臺(tái)以來從107.6567下降到4月21日的跌破98關(guān)口。美元走弱，但非美避險(xiǎn)貨幣普遍走強(qiáng)。

黃金突破新高點(diǎn)之后，在信用貨幣時(shí)代，如何為黃金重新估值？若以全球債務(wù)給黃金估值，截至2023年12月，新興市場國家和發(fā)達(dá)市場國家債務(wù)分別為99.28萬億美元和211.95萬億美元（數(shù)據(jù)來自WIND，下同），共311.23萬億美元。而截至2023年底，全球黃金儲(chǔ)備量3.59萬噸（1噸黃金等于32150.7466金衡盎司?），因此一美元債務(wù)對(duì)應(yīng)的黃金價(jià)格是26.9萬美元/盎司，數(shù)據(jù)反映出全球債務(wù)擴(kuò)張速度遠(yuǎn)高于黃金儲(chǔ)備增加的速度。

如果以全球非金融部門的信貸總額表示信用擴(kuò)張情況，截至2023年9月，根據(jù)BIS所有報(bào)告國245.33萬億美元非金融部門信貸總額計(jì)算，非金融部門一美元信貸對(duì)應(yīng)的黃金是21.2萬美元/盎司，同樣遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)前國際黃金價(jià)格。

如果以金本位的黃金來估算，1971年金本位瓦解的時(shí)候，黃金基準(zhǔn)價(jià)格為42.222美元/盎司，美國國債規(guī)模3981.3億美元（數(shù)據(jù)來自美國財(cái)政部，下同）。而截至2024年末，美國國債規(guī)模為35.46萬億美元，較1971年上漲了89.078倍。如果線性外推計(jì)算，當(dāng)前的黃金價(jià)格估值應(yīng)該為3760.9美元/盎司，這意味著短期內(nèi)黃金上漲的動(dòng)能還將存在。當(dāng)然，這些只能提供一個(gè)數(shù)據(jù)參考，黃金的影響因素非常復(fù)雜。

除了避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金價(jià)格走高，非美避險(xiǎn)貨幣也不斷走強(qiáng)，人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率承壓。自1月10日以來，CFETS人民幣匯率指數(shù)、參考BIS貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)以及參考SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)分別下降5.187%、4.915%和4.85%（周度統(tǒng)計(jì)，時(shí)間截至4月18日），人民幣一籃子匯率與美元指數(shù)出現(xiàn)同方向走勢，但人民幣一籃子匯率貶值的幅度小于美元指數(shù)。

人民幣一籃子匯率走低與非美貨幣升值有密切關(guān)系。截至4月17日，CFETS英鎊兌人民幣、100日元兌人民幣、歐元兌人民幣、瑞郎兌人民幣即期匯率較1月10日分別下降7.17%、10.09%、9.75%和10.91%。受美國“對(duì)等關(guān)稅”和中國反制的影響，美元指數(shù)和人民幣一籃子匯率均有貶值。受美元走弱影響，非美貨幣升值，于是人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率承壓。值得注意的是，1月10日~4月17日，瑞士法郎兌人民幣3個(gè)月和6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率同期分別上升8.309%和8.299%，表明短期內(nèi)人民幣兌瑞士法郎仍有貶值壓力，或者換句話說，3~6個(gè)月內(nèi)市場對(duì)非美避險(xiǎn)貨幣的需求還將增加。

市場對(duì)避險(xiǎn)貨幣需求的增加主要源于美國政府所謂的“對(duì)等關(guān)稅”，關(guān)稅大棒損害了美國的契約精神和國家信用，中長期勢必會(huì)影響美元的儲(chǔ)備貨幣地位，降低美元在全球儲(chǔ)備貨幣中的份額。根據(jù)IMF數(shù)據(jù)，截至2024年底，全球外匯官方儲(chǔ)備中美元、歐元、日元、英鎊、人民幣的儲(chǔ)備總額分別為：6.63萬億美元、2.27萬億美元、6671億美元、5424億美元和2496.75億美元，其中美元儲(chǔ)備資產(chǎn)的額度在2024年下降了593.45億美元，預(yù)計(jì)2025年受美國政府對(duì)外政策的影響，美元作為儲(chǔ)備貨幣的份額還將進(jìn)一步降低，這為其他國家貨幣份額的提升創(chuàng)造條件。

個(gè)別信用貨幣作為全球儲(chǔ)備資產(chǎn)的份額下降，也意味著黃金作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的比重中長期維度可能將會(huì)急速上升。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至4月11日，全球央行2025年2月黃金儲(chǔ)備共增加24噸，新興經(jīng)濟(jì)體主導(dǎo)央行購金。

全球黃金ETF也持續(xù)流入：3月全球?qū)嵨稂S金ETF流入約86億美元，其中北美地區(qū)約65億美元，歐洲10億美元（主要是英國、瑞士和德國），亞洲9.4億美元（主要是中國和日本），其它地區(qū)9800萬美元（主要是澳大利亞和南非）。最后，就全球黃金交易額來看：3月全球黃金市場日均交易額約2660億美元，持平于季均值，但3月LBMA場外交易量小幅下滑至1350億美元，高于2024年全年日均值1130億美元的規(guī)模，交易仍然活躍。但是站在黃金的高點(diǎn)，投資者也需提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，合理控制倉位，理性投資。