21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道特約撰稿王應(yīng)貴 

自特朗普政府宣布所謂“對(duì)等關(guān)稅”以來，新關(guān)稅政策要么暫停，要么對(duì)某些進(jìn)口產(chǎn)品豁免，但是金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)卻依然擔(dān)心關(guān)稅政策大概率會(huì)推高通貨膨脹。4月美國(guó)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）報(bào)告顯示，通貨膨脹形勢(shì)呈良性態(tài)勢(shì)。6月11日公布的5月美國(guó)CPI報(bào)告再度顯示，通貨膨脹低于預(yù)期值，且處于可控狀態(tài)。5月名義通脹環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，低于4月份的0.2%，而同比（與去年同期相比）增長(zhǎng)2.4%，略高于4月份的2.3%。剔除食品和能源商品與服務(wù)后的核心通脹率環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，同樣低于4月的0.2%，環(huán)比增長(zhǎng)為2.8%，與4月持平，但低于市場(chǎng)預(yù)期的2.9%。

從市場(chǎng)反應(yīng)看，投資者對(duì)美國(guó)通脹形勢(shì)依然擔(dān)憂。11日收盤時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)較前一日跌了0.27%；十年期國(guó)債利率收于4.42%，即跌1.23%；美元指數(shù)以98.627報(bào)收，即跌0.45%。

市場(chǎng)不宜過度解讀通脹數(shù)據(jù)

5月份的報(bào)告較為溫和，主要原因是肉食（在一籃子商品與服務(wù)中的權(quán)重為1.648，以下相同）、能源（6.387）、服裝（2.539）、新車（4.352）、二手車（2.385）和交通服務(wù)（6.288）價(jià)格分別下跌了0.4%、1%、0.4%、0.3%、0.5%和0.2%。不過，租房市場(chǎng)（35.436）的通脹壓力依然存在。

為何美聯(lián)儲(chǔ)和投資者所擔(dān)心的通貨膨脹并沒有出現(xiàn)？原因可能有兩個(gè)。一方面，消費(fèi)疲軟，企業(yè)無(wú)法將物價(jià)上漲壓力轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，因此關(guān)稅所引起的通貨膨脹低于預(yù)期。另一方面，企業(yè)在關(guān)稅上調(diào)之前提前增加庫(kù)存，視市場(chǎng)狀況再調(diào)整價(jià)格。美國(guó)貿(mào)易逆差支持這一說法。今年1-4月，美國(guó)貿(mào)易逆差分別為1314億、1227億、1405億、616億美元。但這些存貨能維持多久？

僅兩個(gè)月的通脹報(bào)告恐怕難有說服力。事實(shí)上，金融市場(chǎng)一直在懷疑4月份數(shù)據(jù)的可信度。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告，由于特朗普政府大幅裁減聯(lián)邦政府雇員，勞工部縮減了數(shù)據(jù)采樣城市，導(dǎo)致包括通脹數(shù)據(jù)在內(nèi)的多份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性存疑。

就業(yè)市場(chǎng)降溫趨勢(shì)有待確認(rèn)

美聯(lián)儲(chǔ)是否降息的另一個(gè)考察指標(biāo)就是就業(yè)市場(chǎng)變化。關(guān)稅政策對(duì)美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的影響如何？今年1-5月，美國(guó)新增就業(yè)崗位分別為11.1萬(wàn)、10.2萬(wàn)、12萬(wàn)、14.7萬(wàn)、13.9萬(wàn)，月平均值為12.38萬(wàn)，低于去年同期的17.96萬(wàn)。鑒于美國(guó)勞工部每年都要向下修正數(shù)據(jù)，非農(nóng)報(bào)告可能存在水分。值得注意的是，美國(guó)社會(huì)“就業(yè)越來越難”的體感與政府報(bào)告數(shù)據(jù)所呈現(xiàn)的不同，原因在于對(duì)失業(yè)的定義以及統(tǒng)計(jì)口徑存在差異。

5月份就業(yè)市場(chǎng)依然在講述著同樣的故事。除了建筑新增6000個(gè)崗位外，新增就業(yè)崗位集中在服務(wù)業(yè)，其中金融服務(wù)新增0.8萬(wàn)個(gè)崗位，醫(yī)療和社工新增7.83萬(wàn)，休閑與款待新增4.8萬(wàn)（餐飲3.14萬(wàn)），地方政府新增2.1萬(wàn)。減員行業(yè)包括制造業(yè)（0.8萬(wàn)）、專業(yè)及商業(yè)服務(wù)（1.8萬(wàn)）、聯(lián)邦政府（2.2萬(wàn)）。

市場(chǎng)焦點(diǎn)是美債與投資者意愿

目前，美國(guó)聯(lián)邦政府總負(fù)債已達(dá)到36.97萬(wàn)億美元，即將突破37萬(wàn)億美元大關(guān)。據(jù)新華社報(bào)道，前段時(shí)間美國(guó)眾議院通過的“大而美”法案將聯(lián)邦債務(wù)上限提高了4萬(wàn)億美元。

巨額財(cái)政赤字突破了國(guó)內(nèi)外投資者所能承受的底線。2024年末，外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者是美國(guó)國(guó)債最大的持有者，占比高達(dá)33.02%。

特朗普政府的關(guān)稅及其他經(jīng)濟(jì)政策不僅得罪了盟友，還得罪了其重要貿(mào)易伙伴，導(dǎo)致外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的意愿降低，新興市場(chǎng)國(guó)家則繼續(xù)堅(jiān)持“去美元”政策。美國(guó)國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)就是債券市場(chǎng)的試金石。今年5月份拍賣的三十年期國(guó)債遇冷，發(fā)行利率高達(dá)5.047%，讓市場(chǎng)產(chǎn)生了恐慌情緒，本周三的十年期國(guó)債拍賣和周四即將進(jìn)行的三十年期國(guó)債拍賣備受市場(chǎng)關(guān)注。據(jù)美國(guó)財(cái)政部最新公告，周三拍賣的十年期（實(shí)際為9年11個(gè)月）的發(fā)行價(jià)格為98.633美元，為貼現(xiàn)發(fā)行，發(fā)行利率為4.421%，高于票息率4.25%。換言之，由于風(fēng)險(xiǎn)水平上升，投資者要求較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作為補(bǔ)償。

最近，加密貨幣價(jià)格飆升，非美元貨幣匯率升值，黃金價(jià)格維持在高位，代幣化資產(chǎn)市場(chǎng)趨于活躍，這一切都說明美國(guó)財(cái)政赤字風(fēng)險(xiǎn)在擴(kuò)散，投資者已不再信任美元。

未來市場(chǎng)形勢(shì)展望

特朗普政府的經(jīng)濟(jì)政策正在發(fā)酵，其后果會(huì)逐步顯現(xiàn)出來。關(guān)稅政策最終以什么方式落地或者無(wú)法落地都會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。經(jīng)濟(jì)政策效果有一定的滯后期，不可能立竿見影，如此大的政策沖擊不可能就悄無(wú)聲息地消失。新政的破壞力絲毫不亞于疫情的沖擊，必將危害美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，特別是商品制造業(yè)，還會(huì)打亂世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展節(jié)奏。

美聯(lián)儲(chǔ)和投資者依然高度重視未來幾個(gè)月的通脹走勢(shì)和就業(yè)市場(chǎng)變化，也必然關(guān)注美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)發(fā)展。美國(guó)關(guān)稅政策嚴(yán)重沖擊了全球供應(yīng)鏈體系，多家港口的貨運(yùn)量明顯減少，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不暢。稀有材料短缺、芯片貿(mào)易受阻、企業(yè)觀望情緒漸濃、生產(chǎn)成本上漲等因素均會(huì)給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來負(fù)面影響。具體而言，核心通脹仍為2.8%，最近油價(jià)漲勢(shì)將構(gòu)成物價(jià)上漲壓力。另外，就業(yè)市場(chǎng)不可能全靠醫(yī)療與社工、餐飲業(yè)扛起來。美國(guó)第二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可綜合反映經(jīng)濟(jì)的實(shí)際運(yùn)行狀況，7月底的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)最具說服力。更值得關(guān)注的是，特朗普政府與其他國(guó)家就關(guān)稅問題在短期內(nèi)能達(dá)成什么樣的協(xié)議。

美國(guó)股票市場(chǎng)又回到了原來的水平，但從下個(gè)月初開始，上市公司第二季度業(yè)績(jī)報(bào)告將陸續(xù)亮相。虛高的股價(jià)能否得到業(yè)績(jī)的支撐？標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中權(quán)重最大的十只股票占了股指成分股總市值的40%，超過2000年互聯(lián)網(wǎng)股崩盤時(shí)的水平，這本身就是嚴(yán)重的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素。一旦這些股票出現(xiàn)問題，其后果必然非常嚴(yán)重。這正是最近股市走得小心翼翼的根本原因。