21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者雷晨 北京報道

在深交所主板上市僅一年多，PCB龍頭廣合科技（001389.SZ）近期遞表港交所，謀求“A+H”兩地上市。

這家企業(yè)曾是瀕臨破產(chǎn)的工廠，在肖紅星夫婦的帶領(lǐng)下，十年間實(shí)現(xiàn)逆襲，如今成為年?duì)I收37億元的細(xì)分行業(yè)巨頭，為全球前10大服務(wù)器制造商中的8家供貨。?

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以2022-2024年累計收入計算，廣合科技在中國大陸算力服務(wù)器PCB制造商中位居榜首，全球排名第三，占據(jù)4.9%的全球市場份額。PCB作為“電子產(chǎn)品之母”，是電子設(shè)備承載和連接電子元器件的基礎(chǔ)部件。?

然而，高速發(fā)展背后暗藏隱憂。

廣合科技前五大客戶貢獻(xiàn)超六成收入，客戶集中度較高；同時，其應(yīng)收賬款三年內(nèi)暴漲83%。

此次沖刺港交所，廣合科技意在推進(jìn)國際化布局，以應(yīng)對潛在風(fēng)險，尋求更廣闊的發(fā)展空間。

截至6月16日收盤，公司A股總市值為245億元。

肖紅星夫婦持股53.81%

廣合科技的實(shí)際控制人是肖紅星、劉錦嬋夫婦。截至目前，二人通過臻蘊(yùn)投資、廣生投資及廣財投資共同控制廣合科技53.81%股份。

1967年，肖紅星出生于湖北孝感云夢縣。1984年，他憑借優(yōu)異成績考入華南理工大學(xué)化學(xué)系，成為家鄉(xiāng)當(dāng)?shù)厍缚蓴?shù)的名牌大學(xué)生。

畢業(yè)后，肖紅星踏入老牌印制電路板企業(yè)東莞生益電子，這是他與PCB行業(yè)結(jié)緣的起點(diǎn)。

1992年，年僅25歲的肖紅星毅然辭職下海，與妻子劉錦嬋開啟創(chuàng)業(yè)之旅。夫妻二人先后創(chuàng)辦多家電子材料廠和電路板輔料廠，逐步完成原始資本積累。

2013年，已在行業(yè)內(nèi)積累豐富經(jīng)驗(yàn)的肖紅星，將目光投向一家岌岌可危的企業(yè)——廣合科技。

廣合科技由大眾電腦（3701.TW）于2002年通過子公司BTI設(shè)立，成立初期便致力于PCB的生產(chǎn)制造。2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)后，全球經(jīng)濟(jì)陷入低迷，電子行業(yè)也未能幸免。廣合科技面臨著訂單嚴(yán)重不足的困境，生產(chǎn)陷入停滯。到2012年底，公司基本處于停產(chǎn)狀態(tài)。

2013年5月，肖紅星、劉錦嬋夫婦通過名下的東莞市廣華實(shí)業(yè)投資有限公司，豪擲2553萬美元收購廣合科技92.5%股權(quán)，成為廣合科技的新主人。

肖紅星夫婦接手后，重新組建經(jīng)營團(tuán)隊(duì)、購置設(shè)備，對已有設(shè)施設(shè)備進(jìn)行技術(shù)改造，并積極開發(fā)新客戶，成功與?？低暋ineline、凱多電子等建立合作，讓企業(yè)逐步恢復(fù)生產(chǎn)，并在2015年成功扭虧為盈。?

此后，廣合科技開啟了一系列整合舉措。2016年，肖紅星對廣元科技、廣大科技的PCB業(yè)務(wù)、經(jīng)營性資產(chǎn)進(jìn)行整合，并設(shè)立研發(fā)中心和可靠性試驗(yàn)中心。通過這次整合，廣合科技形成了以服務(wù)器PCB業(yè)務(wù)為主，消費(fèi)電子、工業(yè)控制為輔的業(yè)務(wù)格局。

2018年，大眾電腦將7.473%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給臻蘊(yùn)投資，廣合科技由“中外合資企業(yè)”變更為“全內(nèi)資企業(yè)”。

經(jīng)過數(shù)年發(fā)展，廣合科技目前主要從事研發(fā)、生產(chǎn)及銷售應(yīng)用于算力服務(wù)器及其他算力場景的定制化PCB。

前五大客戶占比超60%

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，廣合科技的營收分別為24.12億元、26.78億元和37.34億元，對應(yīng)凈利潤分別為2.8億元、4.15億元和6.76億元。

這一增長背后，算力場景PCB業(yè)務(wù)（主要用于AI服務(wù)器及通用服務(wù)器）成為核心驅(qū)動力，相關(guān)收入占比從67.8%提升至72.5%。

目前，廣合科技已成功打入全球頂級服務(wù)器供應(yīng)鏈。據(jù)招股書，公司服務(wù)全球前10大服務(wù)器制造商中的8家。

報告期內(nèi)，公司前五大客戶貢獻(xiàn)收入占比持續(xù)居于高位。

2022年，公司從五大客戶獲得的收入為15.336億元，占同期總收入的63.6%；2023年這一數(shù)據(jù)增長至17.567億元，占比提升到65.6%；2024年進(jìn)一步增長到22.919億元，占比為61.4%。

雖然2024年占比略有下降，但整體來看，前五大客戶在公司收入中占據(jù)著絕對重要的地位。

客戶集中度與服務(wù)器PCB行業(yè)特性有關(guān)。

為了保證產(chǎn)品的質(zhì)量和供應(yīng)的穩(wěn)定性，大型客戶通常會選擇與具有較強(qiáng)實(shí)力的供應(yīng)商建立長期合作關(guān)系。此外，服務(wù)器PCB行業(yè)具有較高的技術(shù)門檻和客戶認(rèn)證壁壘。一旦客戶與供應(yīng)商建立了合作關(guān)系，通常不會輕易更換供應(yīng)商，這也使得廣合科技的客戶結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，從而導(dǎo)致客戶集中度較高。

大客戶集中度高，雖然能夠?yàn)楣編矸€(wěn)定的收入來源，但若其經(jīng)營出現(xiàn)問題，導(dǎo)致訂單減少或付款能力下降，公司的收入和利潤將受到直接影響。

值得關(guān)注的是，廣合科技的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)金額也隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展而不斷增長。2022年末為7.05億元，2023年末增長至8.87億元，到2024年末更是達(dá)到了12.93億元。

廣合科技在招股書中表示，由于付款周期較長，加上客戶經(jīng)營狀況或財務(wù)狀況惡化，以及終端客戶逾期付款導(dǎo)致客戶無力支付等諸多不可控因素，部分（甚至全部）貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)可能無法收回。

不過，在2024年年報中，公司承諾，將持續(xù)密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，并加強(qiáng)應(yīng)收賬款和存貨的內(nèi)控管理，保障公司經(jīng)營現(xiàn)金流，增強(qiáng)抵御風(fēng)險的能力。同時積極把握市場機(jī)會，橫向拓寬業(yè)務(wù)范圍，降低細(xì)分市場波動對經(jīng)營的影響。

H股上市意在全球化

受益于政策助推，2025上半年，多家A股上市公司紛紛布局港股IPO，借助A+H雙平臺強(qiáng)化國際化布局。

對此，安永大中華區(qū)上市服務(wù)主管合伙人何兆烽認(rèn)為：“本批擬A+H兩地上市的企業(yè)多為細(xì)分領(lǐng)域龍頭，具備較強(qiáng)稀缺性，將吸引國際資本持續(xù)流入，市場形成良性循環(huán)?！?/p>

但與多數(shù)企業(yè)不同，廣合科技明確表示赴港上市“核心訴求并非融資”。

此前，廣合科技在投資者互動平臺表示，公司啟動H股上市的目的是搭建離岸融資平臺和提升國際化品牌。

“公司當(dāng)前海外營收占比超70%，隨著泰國廣合正式投產(chǎn)，海外產(chǎn)能占比也將逐步提升，搭建離岸融資平臺將能更好的服務(wù)公司海外業(yè)務(wù)的拓展?！惫痉Q。

從歷史數(shù)據(jù)來看，國際銷售在廣合科技的收入中占很大比例。2022年至2024年，公司向離岸客戶的PCB交付額分別為18.78億元、20.6億元及26.83億元，分別占PCB銷售總額的約82.7%、81.2%及77.1%。

公司進(jìn)一步表示，H股上市后，公司將引入國際長線資金（如主權(quán)基金、海外產(chǎn)業(yè)資本），提升資本結(jié)構(gòu)多元性，通過打通境外低成本資金池，適配海外資產(chǎn)收購、本土化供應(yīng)鏈建設(shè)及技術(shù)合作等需求，同時增強(qiáng)國際客戶對供應(yīng)鏈安全性的信任度。

事實(shí)上，從資金面來看，公司并不太差錢。截至2025年一季度末，公司賬面貨幣資金超7億元。

“H股募資規(guī)模將控制在很低的水平，對A股股東造成的股份稀釋影響很小，但對公司未來的發(fā)展具有戰(zhàn)略意義?！睆V合科技稱。

根據(jù)招股書，公司募資用途預(yù)計將用于泰國基地二期項(xiàng)目、擴(kuò)建及升級廣州基地的生產(chǎn)設(shè)施、提升研發(fā)能力，以及尋求與業(yè)務(wù)互補(bǔ)且符合發(fā)展戰(zhàn)略的策略性合作、投資或收購機(jī)會等。

談及未來發(fā)展戰(zhàn)略，廣合科技表示，在鞏固服務(wù)器用PCB市場地位的同時，積極拓展通信設(shè)備以及智能終端設(shè)備的PCB產(chǎn)品市場，加速全球戰(zhàn)略布局，力爭泰國工廠盡早實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)，提高市場競爭力和盈利能力。