21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者  陳植  上海報(bào)道

海外資本正持續(xù)涌入境內(nèi)債券市場(chǎng)。

近日，中國(guó)人民銀行上海總部發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示，截至2023年12月底，境外機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場(chǎng)的托管余額為3.67萬(wàn)億元人民幣，較去年11月底增加約1800億元，繼續(xù)處于近兩年高位。

這意味著去年9月起，海外資本增持境內(nèi)債券的金額達(dá)到約4900億元。

“這也徹底扭轉(zhuǎn)了去年前8個(gè)月境外資本減持境內(nèi)債券趨勢(shì)?！币晃凰侥蓟饌灰讍T表示，去年前8個(gè)月，海外資本持續(xù)減持約2100億元境內(nèi)債券，但隨著9月起海外資本大幅增持4900億元境內(nèi)債券，令去年海外資本反而凈增持約2800億元境內(nèi)債券。

在他看來(lái)，過(guò)去4個(gè)月海外資本突然熱衷大舉增持境內(nèi)債券，主要受到三大因素影響，一是美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫令中美利差倒掛幅度收窄，吸引海外資本開(kāi)始重返境內(nèi)債券市場(chǎng)，二是金融市場(chǎng)對(duì)今年一季度中國(guó)降準(zhǔn)降息預(yù)期持續(xù)高企，有助于帶動(dòng)境內(nèi)國(guó)債價(jià)格上漲，讓海外資本看到新的價(jià)差交易獲利機(jī)會(huì)；三是近期人民幣匯率企穩(wěn)反彈令海外資本的匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖成本明顯降低，帶動(dòng)人民幣資產(chǎn)收益前景上升。

一位香港私募基金負(fù)責(zé)人直言，近期海外資本持續(xù)涌入境內(nèi)債券市場(chǎng)，還受到息差交易與價(jià)差交易興起的影響。

所謂息差交易，是受中國(guó)降息預(yù)期高企影響，1年期人民幣融資綜合成本所對(duì)應(yīng)的國(guó)債資產(chǎn)掉期點(diǎn)回落至約1.5%，相比當(dāng)前10年期中國(guó)國(guó)債收益率2.52%有著100個(gè)基點(diǎn)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利差，吸引不少海外資本紛紛借入人民幣資金加倉(cāng)10年期中國(guó)國(guó)債套取上述無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利差。

價(jià)差交易，則是受中國(guó)一季度降息預(yù)期影響，境外眾多機(jī)構(gòu)看好未來(lái)中國(guó)國(guó)債價(jià)格上漲趨勢(shì)，紛紛提前布局坐等國(guó)債價(jià)格上漲獲利。

他表示，目前采取上述兩大交易策略，主要是海外對(duì)沖基金與資管產(chǎn)品。

記者獲悉，近期增持境內(nèi)債券的另一個(gè)資本力量，是海外央行與外匯儲(chǔ)備管理部門(mén)。隨著人民幣在國(guó)際市場(chǎng)使用日益普及，加之不少?lài)?guó)家通過(guò)貨幣互換協(xié)議獲得可觀的人民幣資產(chǎn)，令越來(lái)越多國(guó)家手里的人民幣資金日益增加，相應(yīng)的境內(nèi)債券加倉(cāng)配置需求水漲船高。

值得注意的是，中國(guó)人民銀行上?？偛空匍_(kāi)2024年工作會(huì)議指出，提升代理境外央行投資服務(wù)水平。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這預(yù)示著相關(guān)部門(mén)將出臺(tái)更多措施便利海外央行在境內(nèi)的金融投資，有助于海外央行將更多人民幣納入儲(chǔ)備貨幣。

上述私募基金債券交易員指出，若今年美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度超過(guò)中國(guó)貨幣寬松力度，加之中美經(jīng)濟(jì)走勢(shì)分化（中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面保持復(fù)蘇增長(zhǎng)但美國(guó)可能陷入經(jīng)濟(jì)衰退），未來(lái)海外資本加倉(cāng)境內(nèi)人民幣債券的熱潮仍將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。

海外資本大舉加倉(cāng)中國(guó)債券探因

華僑銀行大中華地區(qū)研究主管謝棟銘認(rèn)為，過(guò)去4個(gè)月外資大幅度增持中國(guó)國(guó)債，一大推手是“套息交易”。

“當(dāng)前中國(guó)央行維持較為寬松的貨幣政策，令中國(guó)境內(nèi)借貸成本較低。盡管當(dāng)前中國(guó)債券收益率不高，但相比低廉的融資成本，其息差仍然具有較高的吸引力。不僅如此，市場(chǎng)正押注中國(guó)央行降息，投資中國(guó)債券的回報(bào)預(yù)期也被抬高。因此，無(wú)論是被動(dòng)資金，還是主動(dòng)資金，都在增持中國(guó)國(guó)債?！彼J(rèn)為。

記者多方了解到，受近期中國(guó)降息預(yù)期升溫影響，海外資本對(duì)息差交易與價(jià)差交易的興趣驟然增加。

上述香港私募基金負(fù)責(zé)人告訴記者，由于1年期人民幣融資綜合成本所對(duì)應(yīng)的國(guó)債資產(chǎn)掉期點(diǎn)回落至約1.5%，加之境內(nèi)國(guó)債價(jià)格趨漲，不少海外對(duì)沖基金通過(guò)杠桿融資放大4-6倍投資資金規(guī)模，再投資10年期中國(guó)國(guó)債套取可觀的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利差收益，目前上述加杠桿的套息交易實(shí)際收益率可能達(dá)到4%-6%（不包括匯率風(fēng)險(xiǎn)影響）。

“事實(shí)上，由于市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒃谀曛薪迪⒘钊嗣駧艆R率趨漲，目前不少加杠桿買(mǎi)入國(guó)債開(kāi)展息差交易的海外對(duì)沖基金幾乎都不擔(dān)心人民幣匯率下跌風(fēng)險(xiǎn)?！彼嬖V記者。這些對(duì)沖基金甚至認(rèn)為降息預(yù)期下的中國(guó)國(guó)債價(jià)格漲幅，可以抵消匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，除了國(guó)債，政策性金融債也受到海外資本的廣泛追捧。

中國(guó)央行上?？偛堪l(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2023年12月末，境外機(jī)構(gòu)托管的政策性金融債規(guī)模達(dá)到8000億元，較上月增加300億元，過(guò)去11月，海外資本也增持政策性金融債約500億元。

“在同等信用評(píng)級(jí)下，政策性金融債收益率略高于國(guó)債，可以增加海外資本配置境內(nèi)人民幣債券的整體收益?！鼻笆鏊侥蓟饌灰讍T告訴記者。

在他看來(lái)，近期增持政策性金融債的，主要是追求收益最大化的海外對(duì)沖基金與資管產(chǎn)品。相比而言，基于資產(chǎn)流動(dòng)性的考慮，海外央行與外匯儲(chǔ)備管理部門(mén)或許更側(cè)重加倉(cāng)國(guó)債。尤其是隨著越來(lái)越多新興市場(chǎng)國(guó)家持續(xù)推進(jìn)跨境貿(mào)易本幣結(jié)算令人民幣海外使用范疇日益擴(kuò)大，加之他們通過(guò)貨幣互換協(xié)議獲取更多人民幣資金，令他們手里的人民幣資金日益增加，加倉(cāng)中國(guó)境內(nèi)國(guó)債實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的需求相應(yīng)提升。

記者多方了解到，過(guò)去4個(gè)月海外資本大舉增持人民幣債券，也與香港期貨交易所即將在一季度推出離岸10年期中國(guó)財(cái)政部國(guó)債期貨合約，有著密切關(guān)系。

“此前，不少海外資管機(jī)構(gòu)認(rèn)為投資中國(guó)境內(nèi)國(guó)債缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，所以未能跟隨彭博巴克萊、摩根大通、富時(shí)羅素三大國(guó)際債券指數(shù)配置中國(guó)國(guó)債資產(chǎn)，但如今離岸國(guó)債期貨交易即將推出，令風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具日益完善，這些海外資管機(jī)構(gòu)配置人民幣債券的動(dòng)作驟然加快。”前述香港私募基金負(fù)責(zé)人直言。

人民幣匯率企穩(wěn)回升獲更強(qiáng)支撐

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，過(guò)去4個(gè)月海外資本大舉加倉(cāng)境內(nèi)債券約4900億元，也給人民幣匯率持續(xù)企穩(wěn)反彈帶來(lái)較強(qiáng)的支撐。

截至1月17日19時(shí)，境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率徘徊在7.1938附近。

“考慮到元旦以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)快速降息預(yù)期有所降溫令美元指數(shù)從100.6回升至103.4，過(guò)去兩周人民幣匯率難免回落，但人民幣匯率跌幅低于不少?lài)?guó)家貨幣，不排除海外資本大舉加倉(cāng)境內(nèi)債券正給人民幣匯率構(gòu)成一定支撐?！币晃幌愀坫y行外匯交易員向記者分析說(shuō)。

一位境內(nèi)私募基金負(fù)責(zé)人向記者直言，近期他與海外投資機(jī)構(gòu)溝通發(fā)現(xiàn)，盡管近期美元走強(qiáng)令人民幣匯率回落，但海外投資機(jī)構(gòu)仍看好今年人民幣匯率將有所升值。究其原因，一是在多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激措施共振下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面將保持好轉(zhuǎn)趨勢(shì)，提振人民幣匯率估值，二是若海外資本持續(xù)加倉(cāng)境內(nèi)人民幣債券，將給人民幣匯率帶來(lái)額外的支撐。

“此前，不少海外對(duì)沖基金對(duì)短期人民幣匯率漲跌的研判，主要關(guān)注北向資金的進(jìn)出，但隨著過(guò)去4個(gè)月海外資本大幅增持4900億元境內(nèi)債券，他們發(fā)現(xiàn)海外資本加倉(cāng)境內(nèi)債券的金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于北向資金撤離金額，紛紛調(diào)整了人民幣匯率投資模型，調(diào)低北向資金進(jìn)出對(duì)人民幣匯率的影響權(quán)重?！彼嬖V記者。這無(wú)形間將減少外匯市場(chǎng)的人民幣沽空壓力，令人民幣匯率企穩(wěn)反彈動(dòng)能增強(qiáng)。

前述香港銀行交易員透露，近期海外資本大幅度加倉(cāng)境內(nèi)人民幣債券時(shí)，也相應(yīng)減少了人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作，表明他們也認(rèn)為隨著海外資本持續(xù)涌入境內(nèi)債券市場(chǎng)，未來(lái)人民幣匯率或?qū)⒋蟾怕时３制蠓€(wěn)回升態(tài)勢(shì)。

他直言，這背后，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)復(fù)蘇令人民幣匯率估值穩(wěn)步回升，令這些海外資本敢于加倉(cāng)境內(nèi)人民幣債券時(shí)減少匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作。

中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫認(rèn)為，今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力將進(jìn)一步增強(qiáng)，對(duì)人民幣匯率的支撐作用將得到強(qiáng)化。加之美國(guó)經(jīng)濟(jì)在快速加息下的負(fù)面影響將進(jìn)一步集聚，美元下行壓力或?qū)@現(xiàn)，且美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束對(duì)人民幣的外部制約因素也在減弱。綜合判斷，人民幣匯率在今年有望實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升。