21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者舒曉婷 北京報道  美國濫施關(guān)稅，對其自身經(jīng)濟(jì)造成的沖擊已經(jīng)有所顯現(xiàn)。

據(jù)央視新聞報道，當(dāng)?shù)貢r間4月23日，美聯(lián)儲發(fā)布最新一期全國經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查報告（簡稱“褐皮書”），這是美國濫施關(guān)稅后的第一份褐皮書，因此備受市場關(guān)注。

褐皮書顯示，自上次報告以來，國際貿(mào)易政策的不確定性普遍存在，僅有五個地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動略有增長，三個地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動基本保持不變，其余四個地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動略有下降。

褐皮書認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)不確定性的增加，特別是圍繞關(guān)稅的不確定性，多個地區(qū)的前景顯著惡化。

渣打中國財富方案部首席投資策略師王昕杰在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪時表示，相較之前的褐皮書，此次褐皮書闡述經(jīng)濟(jì)活動整體變動不大，其中就業(yè)總體保持不變或略有上升。值得注意的是，本次編撰的信息均來自4月14日之前，“關(guān)稅”一詞被頻繁提及，貫穿了本次褐皮書的始終，其最直接的表述也觀察到了美國各地區(qū)的物價普遍上漲，企業(yè)預(yù)計關(guān)稅將導(dǎo)致成本上升。在此背景下，“不確定性”一詞也頻繁出現(xiàn)，傳達(dá)出在關(guān)稅的影響下對于未來經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。

此外，王昕杰表示，最新一期褐皮書對于“通脹”的表述量減少，一方面可能是合并進(jìn)“關(guān)稅”相關(guān)內(nèi)容做聯(lián)動討論，另一方面可能還是要觀察通脹和關(guān)稅之間未來的動態(tài)影響。對于美國經(jīng)濟(jì)，“衰退”和“放緩”的表述也有所減少，這可能由于關(guān)稅的影響尚未完全顯現(xiàn)，未來也可能隨著關(guān)稅對于經(jīng)濟(jì)硬數(shù)據(jù)的影響來動態(tài)評估。

在56頁的褐皮書中，“關(guān)稅”一詞共出現(xiàn)了107次，是上一期報告的兩倍多；與“不確定性”相關(guān)的表述出現(xiàn)了89次。

中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院原常務(wù)副書記王晉斌對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者分析稱，褐皮書提到最多的詞是“關(guān)稅”，這說明美國濫施關(guān)稅對其經(jīng)濟(jì)的反噬作用，在美聯(lián)儲的重要考慮因素之中。

值得注意的是，據(jù)新華社報道，美國總統(tǒng)特朗普近期多次施壓美聯(lián)儲降息，并對美聯(lián)儲主席鮑威爾進(jìn)行批評。鮑威爾則在多個場合強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲將保持政策獨立性，政策調(diào)整需基于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而非政治干預(yù)。

在王晉斌看來，未來美聯(lián)儲在通脹和就業(yè)之間尋求平衡將更加艱難。如果平衡不好，有可能導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯下滑。與此同時，美國通脹仍然處于顯著超過2%的水平。在此過程中，如果美聯(lián)儲減少降息次數(shù)，可能引發(fā)美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滯脹風(fēng)險。

褐皮書釋放什么信號？

褐皮書顯示，總體而言，休閑和商務(wù)旅行均有所下降，一些地區(qū)的國際游客數(shù)量也有所下降。房屋銷售量有所上升，許多地區(qū)繼續(xù)保持低庫存水平；凈貸款需求持平或略有上升；一些地區(qū)的非金融服務(wù)需求有所下降?？傮w而言，運輸活動略有增長。制造業(yè)表現(xiàn)不一，但三分之二的地區(qū)表示制造業(yè)活動變化不大或有所下降。能源行業(yè)略有增長。多個地區(qū)的農(nóng)業(yè)狀況相對穩(wěn)定。隨著經(jīng)濟(jì)不確定性的增加，特別是圍繞關(guān)稅的不確定性，多個地區(qū)的前景顯著惡化。

王晉斌對記者表示，從褐皮書來看，美國制造業(yè)活動活力在下降，與此同時美國濫施關(guān)稅抬升通脹預(yù)期，侵蝕美國消費者的實際購買能力，最終會傳導(dǎo)到企業(yè)生產(chǎn)和投資，從而對美國經(jīng)濟(jì)造成下行壓力。同時，關(guān)稅會強(qiáng)化美國通脹的韌性。

美國物價上漲壓力已經(jīng)凸顯。褐皮書稱，各地區(qū)價格均有所上漲，大多數(shù)地區(qū)指出，企業(yè)預(yù)計關(guān)稅將導(dǎo)致投入成本增長加快。許多企業(yè)已收到供應(yīng)商通知，表示成本將上漲。企業(yè)報告稱，由于貿(mào)易政策的不確定性，他們增加了關(guān)稅附加費或縮短了定價期限。大多數(shù)企業(yè)預(yù)計將額外成本轉(zhuǎn)嫁給客戶。有報告稱，由于成本上漲，利潤率受到擠壓。

同時，美國濫施關(guān)稅對其自身和全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展構(gòu)成重大阻力。國際貨幣基金組織（IMF）4月22日發(fā)布最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望報告》，大幅下調(diào)了2025年的增長預(yù)測。IMF預(yù)計，美國2025年的經(jīng)濟(jì)增長率為1.8%，較1月份的預(yù)測下調(diào)了0.9個百分點。除了貿(mào)易政策壓力外，IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Pierre-Olivier Gourinchas補(bǔ)充稱，消費者信心和消費指標(biāo)的減弱，也是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)預(yù)測下調(diào)的因素之一?！癐MF目前認(rèn)為，美國陷入經(jīng)濟(jì)衰退的可能性為40%，高于2024年10月估計的25%?！?Gourinchas指出。

此外，國際金融協(xié)會4月22日預(yù)計，今年晚些時候美國將出現(xiàn)“輕度衰退”，第三和第四季度將出現(xiàn)負(fù)增長。

東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)白雪對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者分析稱，短期內(nèi)，美國經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，通脹上行壓力陡增，即滯脹風(fēng)險加劇。當(dāng)前，美國就業(yè)市場雖保持穩(wěn)定，但伴隨著企業(yè)成本與利潤壓力不斷增大、企業(yè)招聘觀望態(tài)度以及政府相關(guān)部門的裁員行為，可能導(dǎo)致失業(yè)率上升，進(jìn)而影響居民收入和消費能力。

白雪表示，從長期看，消費者信心指數(shù)跌至12年低點，疊加關(guān)稅推升核心PCE通脹、預(yù)期價格上漲，疊加股市等金融資產(chǎn)縮水帶來的財富效應(yīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，仍將迫使消費者減少支出，從而令作為美國經(jīng)濟(jì)增長引擎的私人消費動能下滑，拖累美國經(jīng)濟(jì)增長。企業(yè)也因貿(mào)易政策不確定性增加，推遲資本支出，許多企業(yè)不愿執(zhí)行原本的資本投資計劃，也不愿啟動新計劃，這將影響經(jīng)濟(jì)的長期增長動力。

美聯(lián)儲今年可能降息1~2次

褐皮書是美聯(lián)儲貨幣政策會議的重要參考資料。下一次美聯(lián)儲貨幣政策會議將于5月6日至7日舉行。2024年，美聯(lián)儲連續(xù)三次議息會議降息共100個基點。2025年以來，美聯(lián)儲一直將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在4.25%至4.50%之間。

據(jù)新華社報道，4月17日，特朗普在社交媒體上發(fā)文稱，鮑威爾的行動總是“又遲又錯”。行動太慢的鮑威爾早該像歐洲央行一樣降息了，現(xiàn)在更應(yīng)該立即降息。他還說，鮑威爾“越早走人越好”。4月21日，特朗普在社交媒體上再度“炮轟”鮑威爾，向其施壓要求降息。特朗普稱，美國事實上“沒有通脹”，降息太晚會讓美國經(jīng)濟(jì)放緩。不過，4月22日，特朗普改口稱，他“無意”解除美聯(lián)儲主席鮑威爾的職務(wù)。同時，他再次要求美聯(lián)儲降低利率。

面對特朗普持續(xù)施壓，鮑威爾強(qiáng)調(diào)，特朗普作為總統(tǒng)沒有解除其職務(wù)的合法權(quán)限，他將工作至任期結(jié)束。他還表示，美聯(lián)儲不會屈從政治壓力，面對特朗普政府近期貿(mào)易政策帶來的復(fù)雜經(jīng)濟(jì)局面，美聯(lián)儲將重點考慮對抗通貨膨脹。鮑威爾在多個場合強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲政策調(diào)整需基于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而非政治干預(yù)。

穆迪分析首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Mark Zandi稱：“美聯(lián)儲已明確表示，在貿(mào)易戰(zhàn)和其他經(jīng)濟(jì)政策更加明朗之前，他們將保持貨幣政策不變，這可能需要數(shù)月時間?！?/p>

白雪表示，鑒于美國濫施關(guān)稅對通脹與經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險的影響尚需至少2個月的數(shù)據(jù)進(jìn)一步觀察，疊加后續(xù)貿(mào)易政策不確定性等因素，美聯(lián)儲在5月的議息會議上預(yù)計維持利率不變，繼續(xù)觀察通脹及經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展。整體來看，今年美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)計保持謹(jǐn)慎觀望。美國濫施關(guān)稅將同時引發(fā)通脹上行壓力和經(jīng)濟(jì)增長放緩的兩方面風(fēng)險，這意味著今年美聯(lián)儲在貨幣政策方面存在兩難。但從歷史操作來看，每當(dāng)通脹與就業(yè)雙重目標(biāo)發(fā)生沖突時，美聯(lián)儲都將率先將通脹目標(biāo)作為首位任務(wù)。美聯(lián)儲官員最近的表態(tài)也明確顯示，對于關(guān)稅大超預(yù)期引發(fā)的通脹壓力普遍存在警惕，對于降息保持謹(jǐn)慎態(tài)度。綜合判斷，今年下半年美聯(lián)儲可能會實施1~2次降息，并將根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化來靈活調(diào)整政策。

受美國濫施關(guān)稅等因素影響，今年美聯(lián)儲貨幣政策前景“撲朔迷離”。王昕杰稱，對于美聯(lián)儲而言，如何平衡經(jīng)濟(jì)和通脹之間的影響，是美聯(lián)儲未來要動態(tài)觀察的對象，而不是馬上進(jìn)入降息的關(guān)鍵。考慮到未來的利息水平和信貸通道的打開需要降息的支撐，預(yù)計到2025年年末，美聯(lián)儲仍然有較大的概率進(jìn)行兩次降息。

美股不確定性增加

近期，美國資本市場受特朗普對美聯(lián)儲表態(tài)以及美國濫施關(guān)稅的影響較大。

展望后市，白雪表示，考慮到美國濫施關(guān)稅可能導(dǎo)致企業(yè)成本上升、利潤下降，加上美國經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，投資者信心受到打擊，美股可能繼續(xù)面臨壓力。尤其是依賴全球供應(yīng)鏈的科技股、汽車行業(yè)等板塊，將受到較大沖擊，而能源、醫(yī)療等抗周期行業(yè)相對穩(wěn)定。與此同時，債券市場可能受到青睞。在經(jīng)濟(jì)不確定性增加的情況下，投資者為了避險，可能會增加對債券的配置，推動債券價格上漲，收益率下降。特別是流動性較好的短期美債，可能會受到投資者的青睞。

在王昕杰看來，美國濫施關(guān)稅增加了美股的不確定性。對于美股來說，除了下行的風(fēng)險之外，還存在上行的風(fēng)險，也就是錯失市場反彈的風(fēng)險。從更長期的維度，回歸到基本面來看，美股目前還是展現(xiàn)出一定韌性。目前，美國一季度財報正在陸續(xù)披露，雖然市場對于美股2025年盈利預(yù)期從10.5%繼續(xù)下降至8.6%，但是科技和健康科學(xué)板塊相對來說并沒有下滑。同時，從銀行板塊公布的盈利來看，截至4月17日，三分之一的公司公布業(yè)績，84%的公司業(yè)績超過預(yù)期，盈利達(dá)到7.3%。