21世紀經濟報道 記者李愿 北京報道

在GDP增速超預期、監(jiān)測資金空轉等因素影響下，市場對于短期內降息降準的預期下降，不過政治局會議相關表述再度引發(fā)市場對于降息降準的熱議。

日前召開的政治局會議提出，要靈活運用利率和存款準備金率等政策工具，加大對實體經濟支持力度，降低社會綜合融資成本。這是政治局會議少見的直接提到利率、準備金率。歷史信息顯示，上一次政治局會議提及還是在2020年4月。當時的會議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，運用降準、降息、再貸款等手段，保持流動性合理充裕，引導貸款市場利率下行，把資金用到支持實體經濟特別是中小微企業(yè)上。

21世紀經濟報道記者綜合多方采訪信息來看，在政治局會議定調下，市場認為，在配合超長期特別國債發(fā)行需要下，降準率先落地的可能性大于“降息”；“降息”大概率是先通過降低存款利率進而引導LPR下調，促進物價回升需要政策利率下調，但何時落地仍需要進一步觀察。

“準備金率調整的確定性更強，降準將為超長期國債的發(fā)行提供流動性。利率調整方面，短期內存款利率和LPR利率同步調降的可能性要大于調整公開市場操作利率的可能性?！敝薪鸸颈硎?。

為何要降準降息？

按照慣例，每年4月底召開的政治局會議會對一季度經濟運行情況進行分析，并定調下一步政策方向。與往年不同，盡管今年一季度GDP超預期增長5.3%，且政治局會議給出了“鞏固和增強經濟回升向好態(tài)勢，經濟運行中積極因素增多，動能持續(xù)增強，社會預期改善”的分析，但仍提出了“堅持乘勢而上，避免前緊后松，切實鞏固和增強經濟回升向好態(tài)勢”的政策方向。

政治局會議還提到，經濟持續(xù)回升向好仍面臨諸多挑戰(zhàn)，主要是有效需求仍然不足，企業(yè)經營壓力較大，重點領域風險隱患較多，國內大循環(huán)不夠順暢，外部環(huán)境復雜性、嚴峻性、不確定性明顯上升。

具體到貨幣政策方面，政治局會議指出，要靈活運用利率和存款準備金率等政策工具，加大對實體經濟支持力度，降低社會綜合融資成本。

“總的看，前期出臺的一系列貨幣政策措施正在逐步發(fā)揮作用，國民經濟持續(xù)回升、開局良好。未來貨幣政策還有空間，我們將密切觀察政策效果及經濟恢復、目標實現(xiàn)情況，擇機用好儲備工具?！痹缭?月18日，央行副行長、外匯局局長朱鶴新在國新辦發(fā)布會上表示。

今年以來，央行已先后降準0.5個百分點釋放中長期流動性超過1萬億，超預期引導5年期以上LPR降低0.25個百分點等，支持經濟回升向好。截至目前，金融機構平均法定存款準備金率約為7.0%，其中大型銀行、中型銀行、小型銀行存款準備金率分別為8.5%、6.5%、5.0%。1年期MLF利率、1年期、5年期以上LPR分別為2.5%、3.45%、3.95%。

盡管有貨幣政策空間的預期，但央行需要平衡經濟增長、物價水平、就業(yè)以及國際等諸多因素，由此貨幣政策何時實施還需要相機抉擇。“既要根據(jù)物價變化與走勢，將名義利率保持在合理水平，鞏固經濟回升向好的態(tài)勢，也要充分考慮高質量發(fā)展需要等，避免削減結構調整動力，防止利率過低，內卷式競爭加劇或者資金空轉，物價進一步降低，陷入負向循環(huán)?！毖胄胸泿耪咚舅鹃L鄒瀾在上述國新辦發(fā)布會上同時表示。

何時會降準降息？

在此次政治局會議定調下，市場普遍預期降準降息可期，但對于何時落地有一定分歧，尤其是“降息”的時間和形式。

“近期市場對于貨幣政策存在疑慮，此次政治局會議定調后，預計貨幣寬松取向依然維持，以保持名義利率的相對低位，鞏固總需求修復態(tài)勢?！敝朽]證券固收分析師梁偉超表示，后續(xù)降準工具和政策利率調降節(jié)奏或將加快落地，不過結合“靈活運用”來看，二季度更傾向于降準來配合財政發(fā)債，存款利率調降或也將持續(xù)推進，政策利率降息或稍晚。

東吳證券首席宏觀分析師陶川認為，此次貨幣政策定調更加偏向“以我為主”，在一季度貨幣寬松靠前、財政發(fā)力偏緩的背景下，貨幣政策定調有兩層含義：一是加強與財政的協(xié)調，超長期特別國債發(fā)行之際，二季度降準與公開市場操作的空間都將打開；二是落實結構性工具支持設備更新、降低制造業(yè)等新動能產業(yè)融資成本預計仍是優(yōu)先考慮，若海外美元壓力緩解，也有助于MLF降息在二季度落地。

此次政治局會議還指出，要及早發(fā)行并用好超長期特別國債，加快專項債發(fā)行使用進度，保持必要的財政支出強度，確?；鶎印叭！卑磿r足額支出。

今年政府工作報告提出，從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，2024年先發(fā)行1萬億。4月22日，財政部預算司司長王建凡在國新辦發(fā)布會上表示，根據(jù)超長期特別國債項目分配情況，及時啟動超長期特別國債發(fā)行工作。市場預計二季度超長期特別國債發(fā)行概率較大，屆時專項債發(fā)行也會較一季度提速。

“央行在二級市場開展國債買賣，可以作為一種流動性管理方式和貨幣政策工具儲備?！?月23日，央行有關部門負責人接受采訪時表示，我國國債市場規(guī)模已居全球第三，流動性明顯提高，這為央行在二級市場開展國債現(xiàn)券買賣操作提供了可能。這是央行首次公開發(fā)聲將開展國債買賣作為貨幣政策儲備工具，后續(xù)，央行與財政部如何協(xié)同超長期特別國債發(fā)行落地，值得進一步關注。

在“降息”方面，市場普遍認為，統(tǒng)籌兼顧銀行業(yè)資產負債表健康性仍有必要，通過存款降息引導LPR下調的可能性較大。回顧2023年多次LPR下調，均有大行存款利率先行下調。東方金誠則認為，三季度MLF利率和存款準備金率均有可能下調，這將引導兩個期限品種的LPR報價跟進調整，進而帶動企業(yè)和居民貸款利率持續(xù)下行。與此同時，LPR報價下調帶動貸款利率下行，也將為今年地方債務風險化解提供更為有利的條件。